集運(yùn)市場(chǎng)運(yùn)價(jià)為何易漲難跌

在經(jīng)歷了上周的膠著表現(xiàn)后，集運(yùn)指數(shù)（歐線）期貨繼續(xù)上行，周二盤(pán)中主力合約EC2408再創(chuàng)新高，漲至5579.1點(diǎn)。同時(shí)，遠(yuǎn)月合約盤(pán)面延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，EC2504合約當(dāng)日收漲13.52%，至3422.7點(diǎn)，EC2406合約收漲15.36%，至3535.2點(diǎn)。

值得注意的是，周一盤(pán)后發(fā)布的SCFIS歐線報(bào)5353.02點(diǎn)，環(huán)比大漲12.3%，體現(xiàn)的是6月最后一周發(fā)運(yùn)貨物的成交價(jià)，漲幅超出市場(chǎng)預(yù)期。截至目前，SCFIS歐線已連續(xù)10周上漲，累計(jì)漲幅達(dá)151%。

與此同時(shí)，銀河期貨航運(yùn)高級(jí)研究員賈瑞林告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，近期國(guó)際地緣局勢(shì)有所升級(jí)，黎巴嫩、以色列沖突加劇，進(jìn)一步強(qiáng)化集裝箱船繞航長(zhǎng)期化的預(yù)期，帶動(dòng)EC遠(yuǎn)月合約進(jìn)一步上行，且由于遠(yuǎn)月合約貼水較多，其漲幅大于近月合約。

值得注意的是，近期在現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)上漲至高位區(qū)間后，船司的攬貨情況與現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)表現(xiàn)出現(xiàn)分歧，達(dá)飛7月2日再次上調(diào)7月后三周的現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)，但馬士基的現(xiàn)貨成交價(jià)中樞低于其他船司，仍需關(guān)注其他船司的動(dòng)作及運(yùn)價(jià)宣漲后的落地幅度。

一德期貨航運(yùn)研究員車美超認(rèn)為，目前集運(yùn)市場(chǎng)的主要矛盾是供需缺口平衡時(shí)間點(diǎn)以及下游對(duì)運(yùn)價(jià)持續(xù)上漲的接受程度。一部分參與者對(duì)航運(yùn)市場(chǎng)持樂(lè)觀態(tài)度，航運(yùn)旺季需求增加對(duì)運(yùn)價(jià)形成支撐；另一部分參與者認(rèn)為，歐洲補(bǔ)庫(kù)接近尾聲，一旦貨量后繼乏力，當(dāng)前虛高的運(yùn)價(jià)恐難維系。

現(xiàn)貨訂艙需求表現(xiàn)穩(wěn)定

海通期貨航運(yùn)研究負(fù)責(zé)人雷悅表示，當(dāng)前現(xiàn)貨訂艙需求依然穩(wěn)定，并未出現(xiàn)需求不濟(jì)的情況。從現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，隨著運(yùn)費(fèi)水平逐步遞增，市場(chǎng)接受度也在有序推進(jìn)，目前現(xiàn)貨運(yùn)費(fèi)并未見(jiàn)頂。

“據(jù)現(xiàn)貨端調(diào)研了解，目前班輪艙位依舊偏緊，很多航線顯示訂艙已售罄，表明7月運(yùn)輸需求仍然火爆。同時(shí)，近期租船費(fèi)用的跳漲也從側(cè)面反映需求依舊強(qiáng)勁，增大運(yùn)價(jià)提漲的兌現(xiàn)概率，預(yù)計(jì)運(yùn)價(jià)中樞仍將上移。未來(lái)是否會(huì)進(jìn)一步提漲，還有待市場(chǎng)考量。據(jù)悉，船司的漲價(jià)帶有試探性，主要依據(jù)下游托運(yùn)人的接受度而定。”車美超表示。

從即期運(yùn)費(fèi)來(lái)看，國(guó)泰君安期貨能化分析師黃柳楠表示，主流船司對(duì)7月初的宣漲價(jià)位普遍在8000美/TEU以上，宣漲速度相較6月下旬并未放緩，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。從供需面看，產(chǎn)業(yè)普遍對(duì)8月運(yùn)價(jià)也保持樂(lè)觀。在他看來(lái)，隨著運(yùn)費(fèi)持續(xù)且大幅地上漲，不排除部分此前宣漲幅度過(guò)高的船司小幅回調(diào)運(yùn)價(jià)，但從月度級(jí)別來(lái)看，運(yùn)價(jià)中樞抬升仍然是大概率事件。

整體來(lái)看，賈瑞林表示，當(dāng)前艙位偏緊支撐運(yùn)價(jià)維持高位，現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)表現(xiàn)依然偏強(qiáng)。目前7月上半月船司前期的宣漲正在逐漸落地，部分船司上半月運(yùn)價(jià)落地幅度雖不及宣漲幅度，但整體運(yùn)價(jià)中樞仍在上移。不過(guò)，隨著貨量增速出現(xiàn)放緩，近期艙位緊張情況有所緩解。據(jù)了解，近期FOB的艙位增加，預(yù)計(jì)旺季歐線運(yùn)價(jià)仍有支撐，7—8月有望逐漸達(dá)到高點(diǎn)后在頂部盤(pán)整。從中長(zhǎng)期看，后續(xù)隨著供需面逐漸改善，現(xiàn)貨運(yùn)價(jià)預(yù)計(jì)將進(jìn)入下行通道。

分析人士：謹(jǐn)慎參與遠(yuǎn)月合約

具體來(lái)看，車美超表示，首先，遠(yuǎn)月合約與標(biāo)的指數(shù)基差存在顯著貼水，修復(fù)貼水提振遠(yuǎn)月期價(jià)，同時(shí)月差修復(fù)也令遠(yuǎn)月合約的上漲彈性更大；其次，近日也門(mén)胡塞武裝多次襲擊紅海、阿拉伯海等水域船只，中東地緣沖突不斷升級(jí)，從而推高了遠(yuǎn)月合約的價(jià)格；最后，交易市場(chǎng)的跨期套利操作對(duì)遠(yuǎn)月合約上漲也形成推動(dòng)。

后續(xù)來(lái)看，雷悅表示，遠(yuǎn)月合約仍需合理錨定近月盤(pán)面的變化趨勢(shì)，更多從月差角度而非絕對(duì)估值角度來(lái)分析。

“當(dāng)前EC2504合約價(jià)格已經(jīng)超過(guò)EC2404合約的結(jié)算價(jià)，但是明年4月供應(yīng)過(guò)剩情況比今年4月嚴(yán)重的概率更大，遠(yuǎn)月盤(pán)面可能存在超漲�！秉S柳楠建議，投資者謹(jǐn)慎參與遠(yuǎn)月合約，后續(xù)密切關(guān)注資金風(fēng)格切換、新增運(yùn)力增加等因素。此外，近期部分東南亞等其他支線航線在不斷調(diào)度船只去往利潤(rùn)更高的美歐航線，需關(guān)注其對(duì)美歐航線運(yùn)力的影響。

整體來(lái)看，賈瑞林表示，遠(yuǎn)月合約面臨大量的新船交付且需求前景并不樂(lè)觀，供應(yīng)鏈擾動(dòng)仍具備較大的不確定性，需警惕高位回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

在車美超看來(lái)，目前海運(yùn)市場(chǎng)的最大變數(shù)還是紅海危機(jī)，短期來(lái)看，中東地緣沖突很難緩解，船司持續(xù)繞航對(duì)運(yùn)價(jià)的支撐作用有望進(jìn)一步延長(zhǎng)。同時(shí)，近期港口擁堵嚴(yán)重，加劇運(yùn)力短缺壓力。而需求端，歐洲補(bǔ)庫(kù)周期仍在進(jìn)行中，疊加航運(yùn)旺季需求增加，供應(yīng)緊張對(duì)高運(yùn)價(jià)仍有一定的支撐。此外，7月船司漲價(jià)即將生效，預(yù)計(jì)后續(xù)EC盤(pán)面仍有高點(diǎn)，對(duì)應(yīng)標(biāo)的指數(shù)運(yùn)行中樞也將繼續(xù)上移。

雷悅表示，紅海危機(jī)造成的運(yùn)力缺口構(gòu)成此輪運(yùn)費(fèi)上行的核心支撐，后續(xù)需要觀察貨量變化，而非僅僅根據(jù)單一船司的價(jià)格調(diào)整來(lái)判斷整體的運(yùn)費(fèi)走勢(shì)。在旺季出貨結(jié)束后，貨量的邊際變化將成為影響后續(xù)運(yùn)費(fèi)變化的重要因素。

賈瑞林表示，部分船司對(duì)7月下半月的運(yùn)價(jià)仍有挺價(jià)意愿，短期受宣漲情緒催化，預(yù)計(jì)EC近月合約表現(xiàn)依然偏強(qiáng)，但要警惕船司宣漲預(yù)期的分化及落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。從中長(zhǎng)期看，2024—2025年新船大量下水，大船交付占比較高，歐線靜態(tài)船舶運(yùn)力面臨較大的供應(yīng)壓力，而動(dòng)態(tài)運(yùn)力的供應(yīng)則取決于地緣政治對(duì)供應(yīng)鏈的擾動(dòng)水平和持續(xù)時(shí)間，EC遠(yuǎn)月盤(pán)面面臨較大的不確定性。

整體來(lái)看，黃柳楠認(rèn)為，供應(yīng)端的運(yùn)力填補(bǔ)或在2024年底才能完成，在此之前需求側(cè)除非出現(xiàn)較大的收縮，否則市場(chǎng)仍可能處于多頭格局，運(yùn)價(jià)易漲難跌。他建議關(guān)注EC2410、EC2412潛在的補(bǔ)貼水多配機(jī)會(huì)，以及“多EC2412，空EC2504”“多EC2412，空EC2506”的正套機(jī)會(huì)。