自四月份移倉換月來，紙漿結(jié)束了春節(jié)后的小陽春上漲趨勢(shì)，轉(zhuǎn)為區(qū)間震蕩，震蕩區(qū)間6200-6550
/噸。6月的第一個(gè)交易日，紙漿增倉下行，跌破60日均線，一度跌至6008/噸的低點(diǎn)，轉(zhuǎn)而小幅反彈。至周三收盤，紙漿反彈至6084/噸。至此，有兩個(gè)需要闡述的問題，1.紙漿本次下跌的原因是什么，2.紙漿是否會(huì)開啟一輪下跌的行情。
針對(duì)問題一，紙漿此次跌破60日均線，是整體市場(chǎng)情緒悲觀，疊加紙漿自身基本面需求轉(zhuǎn)弱所致。5月的最后一周，密集的樓市政策出臺(tái)，和官方不及預(yù)期重新跌下容枯線的制造業(yè)PMI，致使整體情緒悲觀，該情緒反映在盤面上，因此周一一開盤，多數(shù)商品下跌，資金多數(shù)流出，同花順商品指數(shù)當(dāng)天下跌1.78%。當(dāng)天紙漿是為數(shù)不多的資金流入品種，增倉下行，空頭增加。從紙漿基本面來看，六月進(jìn)入紙漿下游的季節(jié)性淡季，4-5月份以來旺季轉(zhuǎn)弱的需求進(jìn)入6月份會(huì)邊際性更弱。兩個(gè)月供需僵持下，轉(zhuǎn)弱的需求會(huì)致使基本面整體偏空。再加上包括從期貨歷史表現(xiàn)來看，我們之前在紙漿深度專題《紙漿的季節(jié)性分析》中提到的，通過盤面歷史統(tǒng)計(jì)，6月份是下跌概率較大的月份。這時(shí)入場(chǎng)做空，不無道理。
那么現(xiàn)在我們?cè)賮砜磫栴}二，紙漿是否會(huì)開啟一輪下跌的行情。先說結(jié)論，大概率不會(huì)。首先，強(qiáng)勢(shì)的供給端為其提供了底部支撐。即使進(jìn)入了季節(jié)性淡季，海外漿廠繼續(xù)提漲漿價(jià)，6月Arauco銀星漲價(jià)20美金至840美/噸，Sunazo金魚漲價(jià)20美金至770美/噸，進(jìn)口利潤(rùn)倒掛加劇。而偏低的歐洲港口庫存和緩慢復(fù)蘇的海外消費(fèi)為其提供了漲價(jià)底氣。而大概率下半年歐區(qū)會(huì)先美聯(lián)儲(chǔ)一步，開啟降息，更是漿價(jià)利好預(yù)期。其次，盡管下游疲軟，但我國(guó)紙漿港口庫存壓力并不大，處于近3年低位水平。5月以來，港口庫存小幅波動(dòng)，并未呈現(xiàn)累庫壓力。也側(cè)面說明了我國(guó)供需狀態(tài)下的一種緊平衡狀態(tài)。還有一點(diǎn)輔助我們做持續(xù)下跌概率不大的判斷，是目前09-01價(jià)差與基差的位置。目前09-01價(jià)差處于歷史低位，而基差大幅走強(qiáng)，兩者均支撐SP09做多的判斷，支撐紙漿價(jià)格。但是，下游惡化的生產(chǎn)利潤(rùn)，以及累庫的成品紙庫存，致使紙廠壓力較大，對(duì)紙漿的需求和采購量也會(huì)進(jìn)一步下降，再加上目前確實(shí)屬于需求淡季，弱勢(shì)的需求方拖累漿價(jià)上行，因此紙漿上行空間也不大。
因此，在6月份紙漿破位下跌及需求季節(jié)性轉(zhuǎn)淡的背景下，基于當(dāng)下基本面并未到一個(gè)非常弱勢(shì)的格局，目前仍是供需僵持，我們認(rèn)為大概率不會(huì)開始一輪下跌行情。短期SP09合約多企穩(wěn)后區(qū)間震蕩，震蕩區(qū)間5900-6300/噸。關(guān)注宏觀政策、海外消息擾動(dòng)和新一輪外盤報(bào)價(jià)。
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