紙漿為何連續(xù)上漲

近日，紙漿連續(xù)上漲。對(duì)此，申銀萬(wàn)國(guó)期貨紙漿分析師李馨說(shuō)認(rèn)為，紙漿期貨近日出現(xiàn)了連續(xù)的反彈，主要受到加拿大罷工和山火的提振，市場(chǎng)對(duì)于供給縮減的擔(dān)憂再起。近日加拿大國(guó)際碼頭和倉(cāng)庫(kù)聯(lián)盟（ILWU）向不列顛哥倫比亞省海事雇主協(xié)會(huì)（BCMEA）正式發(fā)出72小時(shí)罷工通知，因?yàn)殡p方之間的集體談判陷入僵局。此次罷工導(dǎo)致加拿大西海岸大多數(shù)港口陷入停頓，如果雙方仍不能達(dá)成協(xié)議或罷工持續(xù)，可能對(duì)林漿紙產(chǎn)品的運(yùn)輸產(chǎn)生一定的影響。另外，加拿大正面臨史上最嚴(yán)重的森林火情，山火面積不斷擴(kuò)大，雖然目前來(lái)看對(duì)紙漿原料產(chǎn)區(qū)的直接影響可能較有限，但情緒上為漿價(jià)提供了較強(qiáng)的支撐。除了供應(yīng)端擾動(dòng)，近期部分外盤報(bào)價(jià)提漲，進(jìn)口成本也為國(guó)內(nèi)漿價(jià)上漲提供了助推劑。

中信建投期貨軟商品團(tuán)隊(duì)吳新?lián)P告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，紙漿期貨連續(xù)4個(gè)交易日上漲，主要是因?yàn)椴煌�的交易者�?duì)于市場(chǎng)預(yù)期的分化。當(dāng)前數(shù)據(jù)刻畫的是國(guó)際供給端面對(duì)走弱的價(jià)格，有意識(shí)地收縮供應(yīng)。但是供應(yīng)的收縮與全球的消費(fèi)走弱之間，或尚未達(dá)到供需反轉(zhuǎn)的地步。Fastmarket數(shù)據(jù)顯示，NBSK中國(guó)CIF6月30日周度下降10美/噸至668/噸，環(huán)比下跌1.8%；PIX BHKP報(bào)價(jià)506.11美/噸，環(huán)比下跌31%。挪威漿紙交易所數(shù)據(jù)顯示，NBSK價(jià)格收于1258.35美/噸，仍然延續(xù)價(jià)格下滑的趨勢(shì)。因此全球范圍內(nèi)的紙漿數(shù)據(jù)反映的并非是反轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)。

Europulp港口紙漿庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，5月包含在樣本中的歐洲港口紙漿庫(kù)存為179.06萬(wàn)噸，相較4月庫(kù)存下降1.5萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.5%。在經(jīng)歷了近7個(gè)月的累庫(kù)后，歐洲港口庫(kù)存首次出現(xiàn)下行。“從港口的庫(kù)存波動(dòng)看，本次的去庫(kù)存更可能是發(fā)運(yùn)量導(dǎo)致的庫(kù)存波動(dòng)，偏弱運(yùn)行的消費(fèi)抵消了部分發(fā)運(yùn)收緊的影響。5月庫(kù)存環(huán)比下降1.5萬(wàn)噸，4月紙漿發(fā)運(yùn)往西歐的量較3月減少12.9萬(wàn)噸。盡管數(shù)據(jù)時(shí)限和口徑并不完全一致，但是發(fā)運(yùn)量的減少量高于庫(kù)存的降低量仍然意味著歐洲內(nèi)部紙漿供大于求的基本面沒(méi)有改變，如果仍然按照以往月份的發(fā)運(yùn)量，歐洲市場(chǎng)或無(wú)法消化到港量�！眳切�?lián)P說(shuō)。

李馨告訴記者，由于海外漿廠將更多貨源發(fā)往中國(guó)，不管是針葉漿還是闊葉漿，5月進(jìn)口量都顯著回升，且目前均處于近五年最高水平。國(guó)內(nèi)針葉漿供應(yīng)已經(jīng)趨于寬松，且在當(dāng)前需求偏弱的情況下，如果后期進(jìn)口量仍保持在當(dāng)前的較高水平，供應(yīng)端對(duì)于漿價(jià)的壓力將不斷增強(qiáng)。需求端，國(guó)內(nèi)目前處于行業(yè)消費(fèi)淡季，下游成品紙需求持續(xù)偏弱，各紙種價(jià)格重心均有所下移，造紙利潤(rùn)再次拐頭向下。關(guān)注下半年旺季前備貨情況。

記者注意到，從國(guó)內(nèi)看，數(shù)據(jù)以正常補(bǔ)庫(kù)為主，目前數(shù)據(jù)顯示供需之間的差距縮小，但尚未見(jiàn)到反轉(zhuǎn)的堅(jiān)實(shí)證據(jù)。國(guó)內(nèi)的倉(cāng)單累庫(kù)速度放緩，盡管國(guó)內(nèi)出現(xiàn)個(gè)別交割庫(kù)滿庫(kù)的現(xiàn)象，但是近4天國(guó)內(nèi)倉(cāng)單基本持平。國(guó)內(nèi)紙漿港口庫(kù)存較上月略微下滑至192.57萬(wàn)噸。如果考慮到5月我國(guó)針葉漿進(jìn)口84.1萬(wàn)噸，相較4月上升6萬(wàn)噸，可以認(rèn)為漿廠、紙廠出貨較為順暢。從下游開(kāi)工看，紙漿消耗量較大的生活用紙開(kāi)工率基本維持在70%左右，變化不大�！笆袌�(chǎng)集中度比較低的生活用紙價(jià)格在從今年春節(jié)后至4月底下跌后，到現(xiàn)在基本維持穩(wěn)定。雙銅紙、雙膠紙等價(jià)格變化類似。從國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)看，目前可能是下跌的尾聲�！眳切�?lián)P說(shuō)。

當(dāng)前紙漿期貨處于相對(duì)低位，此次上漲是反彈還是反轉(zhuǎn)？當(dāng)前的交易邏輯是否發(fā)生了變化？對(duì)此，李馨認(rèn)為，此波上漲主要還是消息面引發(fā)的階段性反彈，說(shuō)行情反轉(zhuǎn)還為時(shí)尚早。此前紙漿下行的驅(qū)動(dòng)并未改變，目前國(guó)內(nèi)整體仍是供應(yīng)回升、需求偏弱的格局。

事實(shí)上，紙漿期貨后市主要需要關(guān)注供需變化，包括投產(chǎn)計(jì)劃和一些突發(fā)事件。站在今年年初的視角上，紙漿將在2023年下半年和2024年迎來(lái)新裝置投產(chǎn)的高峰。但是在價(jià)格下行的過(guò)程中，主動(dòng)的產(chǎn)能關(guān)停也在進(jìn)行，多家漿廠宣布將在下半年的進(jìn)行減產(chǎn)。UPM Fibres在芬蘭年產(chǎn)70萬(wàn)噸針葉漿的Kaukas工廠計(jì)劃在今年下半年停減產(chǎn)。加拿大NORDICKRAFT漿廠年產(chǎn)30萬(wàn)噸漂針漿的生產(chǎn)線計(jì)劃臨時(shí)停產(chǎn)，預(yù)計(jì)停2—3周。Stora Enso將于下半年永久關(guān)停Sunila漿廠，預(yù)計(jì)影響約37.5萬(wàn)噸的針葉漿年產(chǎn)能。“9月新凱米漿廠仍然預(yù)計(jì)有80萬(wàn)噸的針葉漿產(chǎn)能投產(chǎn)。如果停產(chǎn)繼續(xù)，那么不排除停產(chǎn)影響的產(chǎn)能接近新凱米漿廠新增產(chǎn)能的可能性�！眳切�?lián)P說(shuō)。

在上述人士看來(lái)，目前紙漿的不確定性來(lái)自于供應(yīng)端的收縮，即加拿大的罷工與山火。截至6月30日，全加拿大境內(nèi)的山火過(guò)火面積超過(guò)800萬(wàn)公頃，魁北克、阿爾伯塔省為主要的受到影響的省份。另外，代表加拿大西海岸港口工人的國(guó)際碼頭和倉(cāng)庫(kù)工會(huì)（ILWU）的加拿大分會(huì)預(yù)計(jì)于7月1日起罷工，工會(huì)自2月以來(lái)一直在與加拿大不列顛哥倫比亞省海事雇主協(xié)會(huì)進(jìn)行勞資談判，雙方的集體協(xié)議已于3月底到期，此前工會(huì)成員以超過(guò)99%的贊成票，壓倒性通過(guò)支持發(fā)動(dòng)罷工，但雙方?jīng)]有達(dá)成協(xié)議。罷工會(huì)導(dǎo)致溫哥華港、魯伯特王子港以及Crofton港等與林漿紙產(chǎn)品主要相關(guān)的碼頭可能會(huì)受到影響。

吳新?lián)P認(rèn)為，罷工與山火可能對(duì)紙漿期貨影響有限，因?yàn)榧幽么笮乱惠喥�白針葉漿獅牌外盤報(bào)價(jià)公布，其中雄獅700美/噸，金獅730美/噸，高于智利銀星的價(jià)格，但是廠家停機(jī)檢修，本輪仍然無(wú)量外售。此外，交割倉(cāng)單的成本考慮下，交割的主要是俄針。按照以往的最后交易日價(jià)格看，價(jià)格一般收斂在俄針或者智利銀星的價(jià)格上，加拿大的供應(yīng)端變動(dòng)或許在本身供應(yīng)偏寬松的情況下影響有限。另外，就罷工本身結(jié)果看，西雅圖等港口或可以存在代償。從ILWU的組織機(jī)構(gòu)看，西雅圖等位于美國(guó)境內(nèi)的、毗鄰溫哥華港的美國(guó)港口屬于ILWU的華盛頓區(qū)。從短時(shí)間看，美西等可能起到代償作用的港口重新加入罷工的可能性較小。6月15日，美西29個(gè)港口的工人剛剛結(jié)束為其13個(gè)月的談判，達(dá)成一場(chǎng)覆蓋6年時(shí)間的新的協(xié)議。

美國(guó)港口存在承接的可能性，削弱了罷工對(duì)于產(chǎn)品運(yùn)輸?shù)挠绊憽Ｔ谙�費(fèi)端是主要制約的情況下，芬蘭罷工、智利山火以及加拿大鐵路的罷工均未能對(duì)盤面起到明顯的提振，因此這一輪的罷工很難達(dá)到2022年美西港口罷工帶來(lái)的沖擊�！跋�費(fèi)端上，如果從與消費(fèi)相關(guān)性比較強(qiáng)的瓦楞原紙數(shù)據(jù)看，瓦楞原紙?jiān)颅h(huán)比數(shù)據(jù)仍然下滑，打包站利潤(rùn)仍然維持在50—150/噸，顯示消費(fèi)強(qiáng)勁的復(fù)蘇或仍未到來(lái)，需要關(guān)注下半年消費(fèi)尤其是節(jié)日消費(fèi)的情況�！眳切�?lián)P說(shuō)。

李馨認(rèn)為，國(guó)際方面，一季度海外兩個(gè)新增闊葉漿產(chǎn)能投產(chǎn)，闊葉漿供應(yīng)壓力顯著增加，闊葉漿價(jià)格大跌拖累國(guó)內(nèi)針葉漿價(jià)格。歐美下半年仍將繼續(xù)加息，外需在經(jīng)濟(jì)下行壓力下預(yù)計(jì)難有起色。國(guó)內(nèi)方面，5月國(guó)內(nèi)紙漿進(jìn)口量同比大增，針葉漿進(jìn)口量位于歷史高位，供應(yīng)趨于寬松。下游成品紙需求未有明顯改善，原紙企業(yè)采購(gòu)意愿不強(qiáng)，造紙利潤(rùn)也處于偏低水平。整體來(lái)看，紙漿供強(qiáng)需弱的格局延續(xù)，基本面偏空。不過(guò)前期跌幅已經(jīng)基本反映當(dāng)前的弱勢(shì)格局，后續(xù)持續(xù)大跌的空間預(yù)計(jì)也較有限。短期在加拿大供應(yīng)擾動(dòng)下，漿價(jià)止跌反彈，但整體反彈空間預(yù)計(jì)有限，下半年預(yù)計(jì)整體維持低位振蕩走勢(shì)。

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