原紙降價潮持續(xù) 玖龍紙業(yè)出現(xiàn)首度虧損

造紙龍頭出現(xiàn)上市以來首度虧損。

3月13日，玖龍紙業(yè)（02689.HK）發(fā)布2023財年中報。2022年7月初至12月末（以下簡稱“報告期內(nèi)”），公司實現(xiàn)營收311.98億，同比下降9.50%；歸母凈虧損13.89億，對比去年同期盈利27.95億減少近42億。期內(nèi)每股虧損0.3。

2022年下半年，國內(nèi)疫情多點散發(fā)，迭加地緣戰(zhàn)爭令燃料成本居高不下，玖龍紙業(yè)坦言“構(gòu)成歷年來最嚴酷的營商環(huán)境”。

一方面，消費持續(xù)疲弱，降價促銷導(dǎo)致原紙價格下降；另一方面，原材料價格和能源成本高企，財務(wù)費用快速增長，公司盈利端顯著承壓，噸凈利由上年同期326/噸轉(zhuǎn)為虧損163/噸。

報告期內(nèi)，卡紙及白板紙銷量較去年同期分別減少3.3%及13.2%；平均售價下跌約11.4%。分部來看，營收大頭的銷售包裝紙業(yè)務(wù)收入為277.56億，降幅達13.74%。

由于包裝紙需求及售價大幅下降，公司不得不多番停產(chǎn)去庫存。這亦是整個行業(yè)的縮影。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2022年全國機制紙及紙板產(chǎn)量同比下降1.3%，造紙和紙制品行業(yè)利潤同比下降29.8%，虧損企業(yè)同比增加40.9%。

另一方面，債務(wù)規(guī)模擴張疊加美加息，財務(wù)費用快速增長。期內(nèi)財務(wù)費用達5.6億，大幅增加67.5%，玖龍紙業(yè)表示由于“美國加息導(dǎo)致本期間美及港銀行貸款的財務(wù)費用上升所致”。另外，經(jīng)營及融資活動的匯兌虧損為4580萬，去年同期為盈利2.14億。

加上原材料價格高企，銷貨成本同比增加2.4%。由于國內(nèi)紙漿供給主要來源于進口，海外市場的波動導(dǎo)致2022年進口漿價基本處于上行周期。

內(nèi)外不利因素疊加下，玖龍紙業(yè)毛利跳水。報告期內(nèi)，毛利率由上年同期的13.6%下滑至2.2%，減少11.4個百分點；營業(yè)利潤從盈利28.88億轉(zhuǎn)為虧損8.62億。歸母凈利潤也錄得2006年上市以來首次虧損。

春節(jié)過后，玖龍多個基地再度陸續(xù)停機。3月9日，公司發(fā)布泉州玖龍兩大紙機的停機函，預(yù)計3月減產(chǎn)箱板瓦楞紙1.5萬噸。此前，東莞玖龍和重慶玖龍已經(jīng)開展了輪停，預(yù)計兩個基地2月和3月將合計減產(chǎn)近14.6萬噸。

停機的背后是應(yīng)對2023年以來以箱板瓦楞紙為主的包裝紙持續(xù)走低的價格。進入2月后，降價潮仍在持續(xù)，玖龍牛卡、再生箱板紙、瓦楞紙等報價每噸分別下調(diào)50至100不等。

卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至3月8日，中國AA級瓦楞紙市場價為3084/噸，較2022年年底價格下調(diào)175/噸，同比跌幅18.24%，為近五年來價格新低。

除了玖龍，山鷹紙業(yè)、理文造紙等龍頭企業(yè)也在節(jié)后陸續(xù)協(xié)同停機，主動去庫壓低紙價。

中泰證券3月初分析指，當(dāng)前造紙業(yè)從主動去庫存向被動去庫存轉(zhuǎn)換。造紙及紙制品業(yè)或已于2022年12月進入被動去庫存階段，并將于2023年8月進入主動補庫存階段。

欣慰的是，原料價格出現(xiàn)下行趨勢。今年以來，漿價持續(xù)降低，給造紙企業(yè)帶來喘息的機會。根據(jù)廣發(fā)證券分析，從成本端看，2023年智利Arauco、芬蘭UPM兩大紙漿廠商的新增產(chǎn)能陸續(xù)落地，漿價確定性向下，下游盈利有望改善。

行情數(shù)據(jù)顯示，闊葉漿現(xiàn)貨價格自年后開始加速下滑，截至3月9日均價在5500/噸左右，已經(jīng)跌破去年同期價格，逼近2022年初5000/噸關(guān)口。

進入3月份后，造紙行業(yè)將迎來傳統(tǒng)旺季。但華泰證券研報指出“行業(yè)走出困境可能仍需要更多時間”，預(yù)計箱板瓦楞紙行業(yè)的陣痛期仍未結(jié)束，公司23下半財年利潤率或處于低位；下調(diào)玖龍紙業(yè)評級至“持有”，目標(biāo)價下調(diào)51%至6.29港。

根據(jù)華泰證券，雖然內(nèi)需有望在2023年逐步改善，但行業(yè)供需再平衡仍需要克服三重挑戰(zhàn)：供給增長延續(xù)、海外經(jīng)濟體增長放緩帶來的外需邊際走弱，以及進口成品紙關(guān)稅下調(diào)帶來的市場沖擊。

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