事件
博匯紙業(yè)發(fā)布2022年年度業(yè)績預(yù)告。2022年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.21-2.90億
，同比下降83.01%-87.06%；扣非后歸母凈利潤為1.99-2.68億，同比下降84.33%-88.36%。其中2022Q4當(dāng)季公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-3.92億到-3.23億，同比下降53.01%-85.69%；扣非后歸母凈利潤為-4.11億到-3.42億，同比下降62.40%-95.18%。
點(diǎn)評(píng)
1、產(chǎn)能底部擴(kuò)張，白卡紙價(jià)底部待提升
2022年10月，山東博匯45萬噸高檔信息紙PM8產(chǎn)線投產(chǎn)。同時(shí)，2022年11月公司公告江蘇博匯擬建設(shè)80萬噸高檔特種紙板產(chǎn)能，生產(chǎn)全木漿零塑紙杯紙、高端社會(huì)卡紙、煙卡紙等品類，持續(xù)推進(jìn)以紙代塑、以白代灰優(yōu)化轉(zhuǎn)型。價(jià)格方面，22年受產(chǎn)能增加供給增長、終端需求疲弱影響，白卡紙市場(chǎng)持續(xù)低迷，百川盈孚顯示，2022Q4白卡紙均價(jià)為5350/噸，同比下降11.14%，環(huán)比下降6.47%。目前白卡紙價(jià)仍于底部調(diào)整，截至2023年1月末處于15%的歷史分位。白卡紙競爭格局良好，伴隨防疫政策優(yōu)化有望帶來消費(fèi)回暖，白卡價(jià)格有望回升。此外，白板紙、瓦楞紙、箱板紙、文化紙受終端需求疲弱影響，22Q4價(jià)格整體表現(xiàn)不佳。
2、原材料壓力緩解、需求回暖，盈利有望底部修復(fù)
2022Q4公司原材料木漿、木片價(jià)格仍居于高位，wind顯示，2022Q4闊葉漿/針葉漿均價(jià)分別為854/948美/噸，同比分別增長38.43%/26.24%。在終端需求疲弱與原材料高企壓力下，22Q4白卡紙行業(yè)毛利進(jìn)一步承壓，公司業(yè)績短期承壓。根據(jù)各公司官網(wǎng)，Arauco156萬噸闊葉漿產(chǎn)能即將投產(chǎn)，UPM210萬噸闊葉漿產(chǎn)能有望于2023年一季度末前投產(chǎn)，商品漿供應(yīng)緊張局勢(shì)有望緩解，2023年1月外盤報(bào)價(jià)已持續(xù)下行，公司成本壓力有望逐步緩解，盈利修復(fù)可期。
投資建議：新版“限塑令”有望進(jìn)一步拉動(dòng)白卡紙需求，同時(shí)木漿價(jià)格持續(xù)上漲將推動(dòng)供給端行業(yè)出清、格局優(yōu)化。伴隨公司產(chǎn)能釋放，公司作為行業(yè)龍頭的產(chǎn)品定價(jià)能力更加凸顯，未來業(yè)績預(yù)計(jì)將穩(wěn)步提升。我們預(yù)計(jì)博匯紙業(yè)2022-2024年?duì)I業(yè)收入為179.24、191.60、203.22億，同比增長10.13%、6.90%、6.06%；歸母凈利潤為2.59、9.62、14.90億，同比增長-84.82%、271.43%、54.89%，對(duì)應(yīng)PE為42.4x、11.4x、7.4x，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料持續(xù)上漲風(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。
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