中國銀河給予輕工行業(yè)推薦評級：“三支箭”落地看好家居 紙漿價格延續(xù)下行

12月05日，中國銀河發(fā)布研報稱：給予輕工推薦(維持)評級。

家居：政策放松趨勢仍將持續(xù)，家居龍頭成長性突出：地產(chǎn)方面，近期多項政策發(fā)布態(tài)度明確，信貸、債權、股權融資“三支箭”陸續(xù)發(fā)布，后續(xù)落地有望取得明顯成效，前期大量未完工項目將在政策推動下實現(xiàn)交付，看好竣工端改善對家居需求支撐。10月竣工面積同比下降9.43%，降幅仍維持在個位數(shù)，環(huán)比增長41.51%，保交樓推動仍將持續(xù)改善。Q3家居龍頭大宗業(yè)務在竣工改善下展現(xiàn)明顯成效，后續(xù)有望維持邊際向好，同時地產(chǎn)好轉(zhuǎn)將緩解市場情緒，促進此前延期需求釋放。整裝方面，今年以來家裝行業(yè)維持高景氣，家居全年訂單有保障，預計前三季度歐派、索菲亞整裝渠道分別增長約50%、120%，全年仍將維持高增。供給方面，行業(yè)承壓持續(xù)分化，家居龍頭大家居戰(zhàn)略持續(xù)落地，全方位布局挖掘客流消費潛力并提升流量競爭力，韌性十足實現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。我們認為，當前家居行業(yè)底部信號明確，未來行業(yè)基本面將持續(xù)改善，且頭部企業(yè)估值吸引力凸顯。建議關注：定制龍頭。

造紙：供應緩解有望實現(xiàn)盈利改善，看好龍頭后續(xù)業(yè)績彈性釋放：Arauco156萬噸、UPM210萬噸木漿產(chǎn)能預計將分別于22Q4、23Q1投放，有望緩解紙漿供應壓力，產(chǎn)能陸續(xù)投放帶動紙漿價格下行，進而釋放紙企盈利彈性。廢紙系：12月2日，廢黃紙板平均價格為1,999/噸，較上周上漲0.35%；瓦楞紙均價為3,278/噸，較上周下跌0.72%；箱板紙均價為4,437/噸，較上周下跌0.38%。漿紙系：紙漿價格松動下行，看好文化紙盈利持續(xù)改善。12月2日，闊葉漿、針葉漿及化機漿價格分別為6,592、7,371、5,400/噸，分別較上周變動-0.45%、-0.26%、0%；雙膠紙、雙銅紙及白卡紙價格分別為6,688、5,670、5,280/噸，分別較上周下降0.18%、0.35%、0.56%。特種紙：短期來看，漿價高企支撐特種紙?zhí)醿r，且特種紙較其他紙種具備更強的價格傳導能力，能保持漲價勢頭并實現(xiàn)落地，并將充分受益于紙漿供應投。

包裝：原材料價格下行，行業(yè)盈利修復確定性強：紙包裝方面，受益于環(huán)保趨勢，紙包裝行業(yè)有望實現(xiàn)擴張，且市場集中度較低，未來提升空間巨大；龍頭企業(yè)從生產(chǎn)商向包裝解決方案提供商轉(zhuǎn)變，業(yè)務縱向發(fā)展；下半年以來煙酒類零售穩(wěn)步復蘇，將驅(qū)動紙包裝需求增長。塑料包裝方面，政策支持及技術升級驅(qū)動下，市場規(guī)模穩(wěn)定增長，但市場集中度較低，行業(yè)競爭激烈；奶酪行業(yè)快速成長，帶動奶酪棒包裝迅速發(fā)展，奶酪棒包裝具備較強技術壁壘，競爭格局優(yōu)良，投資價值凸顯。金屬包裝方面，飲料酒水為金屬包裝主要下游應用，啤酒罐化率不斷提升，持續(xù)貢獻增量需求；供需格局改善強化包裝龍頭議價能力，盈利有望增強。原材料方面，廢黃板紙價格帶動包裝紙價格快速下行，鍍錫板卷、鋁活躍合約期貨結(jié)算價自高位下行，紙及金屬包裝盈利持續(xù)改善；塑料原材料價格低位波動，而中長期仍將受限于全球經(jīng)濟疲軟帶。

輕工消費：新型煙草發(fā)展前景明朗，文具行業(yè)市場持續(xù)擴容：新型煙草：我們認為，國內(nèi)電子煙監(jiān)管基本落地，電子煙納稅按照乙類卷煙標準36%稅率，相對偏柔和。未來行業(yè)將進入有序發(fā)展階段，政策雖對需求及盈利有所壓制，但同時提升行業(yè)壁壘，而頭部企業(yè)具備品牌、產(chǎn)品及生產(chǎn)等多重優(yōu)勢，未來有望實現(xiàn)行業(yè)集中。同時，國家對海外出口持鼓勵態(tài)度，出口格局并未改變，持續(xù)看好電子煙龍頭出口競爭力。文具：消費升級帶動C端文具市場穩(wěn)健發(fā)展，人均消費對標美日具備較大提升空間，行業(yè)集中度持續(xù)提升；B端萬億級大辦。

風險提示：經(jīng)濟增長不及預期的風險；原材料價格大幅波動的風險。

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