輕工消費行業(yè)21FY&22Q1業(yè)績綜述：內(nèi)外需承壓致景氣下行 疫后業(yè)績加速機遇再現(xiàn)

總體觀察，各子版塊在2021年Q4普遍實現(xiàn)收入增速景氣持平或下降，在2022Q1實現(xiàn)了增速回暖，但回暖幅度普遍受制于國內(nèi)疫情，國外戰(zhàn)爭等因素不及預(yù)期，景氣度有望在5月下旬迎來邊際拐點；市場有望領(lǐng)先于基本面開始估值修復(fù)行情。

家居

2021年板塊收入高成長如期兌現(xiàn)，疫情影響2022Q1短期承壓，穩(wěn)增長背景下期待估值業(yè)績雙擊。定制家居板塊、成品家居板塊21年營業(yè)總收入增長分別為36.85%、36.96%，業(yè)績高成長如期兌現(xiàn)，歸母凈利潤分別為-32.24%、5.48%，凈利潤受減值影響有所調(diào)整。歐派家居、顧家家居21全年收入分別增長38.68%、44.81%，22Q1收入增長分別為25.60%、20.05%，龍頭超額業(yè)績明顯。

展望22全年，我們看好地產(chǎn)及疫情好轉(zhuǎn)后，板塊估值業(yè)績雙擊：

1、地產(chǎn)端：當(dāng)前地產(chǎn)處于政策寬松+銷售下行階段，與18Q4類似，穩(wěn)增長加碼背景下，看好家居板塊估值回升；

2、業(yè)績端：疫情影響下部分訂單錯位，短期業(yè)績走勢或先低后高，考慮到裝修需求偏剛性，對比20年疫情沖擊后的家居需求滯后釋放，我們預(yù)計此輪疫情壓制的需求有望于疫情緩解后回補，短期業(yè)績有望先低后高；家居中軍組合推薦歐派家居、顧家家居、敏華控股等，同時布局自身有積極變化的家居公司，家居騎兵組合持續(xù)推薦索菲亞、志邦家居、喜臨門等，差異化成長邏輯布局推薦曲美家居、江山歐派。

個護文娛

個護關(guān)注疫情管控向好及原材料價格下降帶來的業(yè)績修復(fù)彈性。

綜合分析個護板塊21年及22Q1年度財務(wù)報告可歸納總結(jié)及展望如下：

1、生活用紙作為必選消費品消費韌性仍強，但在渠道價格沖擊及行業(yè)競爭家居的影響下，傳統(tǒng)龍頭增長持續(xù)出現(xiàn)分化；

2、22Q1由于多地疫情出現(xiàn)反復(fù)，對線下門店消費場景以及物流影響較大，收入增長承壓，疊加原材料價格處于高位，利潤端高基數(shù)下壓力更大；

3、個護板塊未來成長邏輯預(yù)計可歸納為渠道擴張、品類滲透與結(jié)構(gòu)升級；

4、板塊盈利拐點有望逐步顯現(xiàn)，一方面原材料價格有望逐步高位回落，另一方面行業(yè)競爭有望趨緩，渠道亂價行為得到改善，龍頭提價相繼落地，疊加高基數(shù)逐漸過去，疫情管控向好后需求回暖，業(yè)績修復(fù)彈性可期。文具：疫情管控有望放松，優(yōu)質(zhì)龍頭邊際改善可期。文具辦公用品作為高頻次低消費的剛需產(chǎn)品，同時我國人均文具消費額距離發(fā)達(dá)國家仍有提升空間，行業(yè)兼具確定性與成長性。

線下消費為主的學(xué)生文具方面，終端門店渠道的可下沉空間逐步縮減，品牌力&產(chǎn)品力成為均價實現(xiàn)穩(wěn)步提升的關(guān)鍵因素。行業(yè)集中度持續(xù)提升背景下，龍頭市場地位愈加穩(wěn)固，將長期呈現(xiàn)強者恒強態(tài)勢。隨著隨著政企兩端加速推動辦公文具集中采購，To B市場蓬勃發(fā)展驅(qū)動文具行業(yè)進(jìn)入新一輪快速擴張階段。推薦傳統(tǒng)業(yè)務(wù)量價齊驅(qū)，九木&科力普增長勢能強勁的文具龍頭晨光股份。

新型煙草

龍頭思摩爾業(yè)績受多因素擾動，產(chǎn)業(yè)邏輯實則愈發(fā)清晰。思摩爾21年收入及業(yè)績均實現(xiàn)較快增長，但21H2內(nèi)外銷收入增速均明顯放緩，22Q1業(yè)績出現(xiàn)下滑，實則受疫情+行業(yè)陣痛期帶來的擾動因素較大，但放眼長期，全球控?zé)煖p害仍是大勢所趨，行業(yè)有望在全球監(jiān)管不斷規(guī)范后迎來新一輪的成長期，聚焦中短期供需兩端亦有邊際向好的驅(qū)動因素，需求端，美國PMTA審核進(jìn)度有望提速，對一次性煙的監(jiān)管亦有趨嚴(yán)之勢(利好換彈份額反彈)，國內(nèi)短期雖面臨口味限制下的需求萎縮，但對總量管理的態(tài)度亦強調(diào)尊重市場與供需，公司亦在加強非換彈電子霧化煙的布局，打造更多增長極，供給端，Logic Pro&Power、NJOY Ace通過PMTA進(jìn)一步證明了公司強勁的實力，國內(nèi)許可證制度管理亦將進(jìn)一步優(yōu)化競爭格局。我們看好思摩爾國際重研發(fā)企業(yè)基因下打造出的核心競爭力，全年業(yè)績節(jié)奏有望實現(xiàn)前低后高，行業(yè)陣痛期后報表端亦有望迎來明顯改善。

風(fēng)險提示：原材料價格波動的風(fēng)險、人民幣升值的風(fēng)險、疫情導(dǎo)致內(nèi)需下滑的風(fēng)險、海外流動性收緊需求下滑的風(fēng)險

責(zé)任編輯：一一