食品飲料包裝源頭分析

一、宏觀經(jīng)濟(jì)

（一）市場(chǎng)銷(xiāo)售增速有所回落，線上實(shí)物零售穩(wěn)中向好

消費(fèi)市場(chǎng)延續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)態(tài)勢(shì)。2021年7月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額34925億，同比增長(zhǎng)8.5%；比2019年7月份增長(zhǎng)7.2%，兩年平均增速為3.6%。其中，除汽車(chē)以外的消費(fèi)品零售額31578億，增長(zhǎng)9.7%�？鄢齼r(jià)格因素，7月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額實(shí)際增長(zhǎng)6.4%。1—7月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額246829億，同比增長(zhǎng)20.7%，兩年平均增速為4.3%。其中，除汽車(chē)以外的消費(fèi)品零售額221631億，增長(zhǎng)20.2%。

按經(jīng)營(yíng)單位所在地分，6月份，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額32552億，同比增長(zhǎng)12.0%，兩年平均增長(zhǎng)4.8%；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額5034億，增長(zhǎng)12.5%，平均增長(zhǎng)5.5%。1—6月份，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額184098億，同比增長(zhǎng)23.3%，平均增長(zhǎng)4.4%；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額27807億，增長(zhǎng)21.4%，平均增長(zhǎng)4.0%。按消費(fèi)類(lèi)型分，6月份，商品零售33663億，同比增長(zhǎng)11.2%，平均增長(zhǎng)5.4%；餐飲收入3923億，增長(zhǎng)20.2%，兩年平均增長(zhǎng)1.0%。1—6月份，商品190192億，同比增長(zhǎng)20.6%，兩年平均長(zhǎng)4.9%；餐飲收入21712億，增長(zhǎng)48.6%，規(guī)模2019年1-6月基本持平。

按零售業(yè)，1—6月份限額以上零售業(yè)單位中的超市、便利店、百貨店、專(zhuān)業(yè)店和專(zhuān)賣(mài)店零售分別增長(zhǎng)6.2%、17.4%、29.5%、24.6%和32.4%。1—6月份，全國(guó)網(wǎng)上零售額61133億，同比增長(zhǎng)23.2%，平均增長(zhǎng)15.0%。其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額50263億，增長(zhǎng)18.7%，平均增長(zhǎng)16.5%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為23.7%；在實(shí)物商品網(wǎng)上零售額中，吃類(lèi)、穿類(lèi)和用類(lèi)商品分別增長(zhǎng)23.5%、24.1%和16.7%，兩年平均分別增長(zhǎng)30.9%、9.8%和17.0%。

按經(jīng)營(yíng)單位所在地分，7月份，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額30379億，同比增長(zhǎng)8.4%；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額4547億，增長(zhǎng)8.8%。1—7月份，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額214476億，同比增長(zhǎng)20.9%；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額32353億，增長(zhǎng)19.4%。按消費(fèi)類(lèi)型分，7月份，商品零售31174億，同比增長(zhǎng)7.8%；餐飲收入3751億，增長(zhǎng)14.3%。1—7月份，商品零售221366億，同比增長(zhǎng)18.7%；餐飲收入25463億，增長(zhǎng)42.3%。1—7月份，全國(guó)網(wǎng)上零售額71108億，同比增長(zhǎng)21.9%。其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額58130億，增長(zhǎng)17.6%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為23.6%；在實(shí)物商品網(wǎng)上零售額中，吃類(lèi)、穿類(lèi)和用類(lèi)商品分別增長(zhǎng)23.7%、21.6%和15.8%。

2021年7月，消費(fèi)者信心指數(shù)為117.8，比6月份低5個(gè)點(diǎn)，下降明顯，仍處于中高位區(qū)間運(yùn)行。其中，消費(fèi)者滿意指數(shù)為114.0，比上個(gè)月低3.5個(gè)點(diǎn)，拉動(dòng)消費(fèi)者信心指數(shù)下降；消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)為120.4，比上個(gè)月低5.9個(gè)點(diǎn)，帶動(dòng)消費(fèi)者信心指數(shù)下降。

（二）CPI延續(xù)上漲，食品飲料子類(lèi)別有所分化

2021年7月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比上漲1.0%。其中，城市上漲1.2%，農(nóng)村上漲0.4%；食品價(jià)格下降3.7%，非食品價(jià)格上漲2.1%；消費(fèi)品價(jià)格上漲0.6%，服務(wù)價(jià)格上漲1.6%。1—7月平均，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格比去年同期上漲0.6%。7月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格環(huán)比上漲0.3%。其中，城市上漲0.3%，農(nóng)村上漲0.2%；食品價(jià)格下降0.4%，非食品價(jià)格上漲0.5%；消費(fèi)品價(jià)格上漲0.1%，服務(wù)價(jià)格上漲0.6%。

7月份，食品煙酒類(lèi)價(jià)格同比下降1.8%，影響CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）下降約0.50個(gè)百分點(diǎn)。食品中，畜肉類(lèi)價(jià)格下降25.5%，影響CPI下降約1.12個(gè)百分點(diǎn)，其中豬肉價(jià)格下降43.5%，影響CPI下降約1.05個(gè)百分點(diǎn)；鮮菜價(jià)格下降4.0%，影響CPI下降約0.08個(gè)百分點(diǎn)；

蛋類(lèi)價(jià)格上漲15.6%，影響CPI上漲約0.09個(gè)百分點(diǎn)；水產(chǎn)品價(jià)格上漲13.8%，影響CPI上漲約0.25個(gè)百分點(diǎn)；鮮果價(jià)格上漲5.2%，影響CPI上漲約0.09個(gè)百分點(diǎn)；糧食價(jià)格上漲0.7%，影響CPI上漲約0.01個(gè)百分點(diǎn)。其他七大類(lèi)價(jià)格同比六漲一降。其中，交通通信、教育文化娛樂(lè)、居住價(jià)格分別上漲6.9%、2.7%和1.1%，衣著、醫(yī)療保健、生活用品及服務(wù)價(jià)格分別上漲0.4%、0.4%和0.3%；其他用品及服務(wù)價(jià)格下降1.3%。

（三）商品消費(fèi)穩(wěn)定釋放，服務(wù)消費(fèi)明顯復(fù)蘇

居民經(jīng)濟(jì)和生活不斷向好。2020年，疫情導(dǎo)致新冠疫情導(dǎo)致人均可支配收入增速下滑，人均消費(fèi)支出負(fù)增長(zhǎng)，2021年上半年，疫情對(duì)于居民經(jīng)濟(jì)和生活的影響不斷下降，居民人均可支配收入上升至17642/人，同比增速達(dá)到12%，人均消費(fèi)支出上升至11471/人，同比17.4%。

2021年上半年，全國(guó)居民人均消費(fèi)支出11471，名義增長(zhǎng)18.0%，扣除價(jià)格因素影響，實(shí)際增長(zhǎng)17.4%。與2019年上半年相比，上半年居民人均消費(fèi)支出兩年平均名義增長(zhǎng)5.4%，比一季度加快1.5個(gè)百分點(diǎn)；扣除價(jià)格因素影響，兩年平均實(shí)際增長(zhǎng)3.2%,比一季度加快1.8個(gè)百分點(diǎn)，但低于2019年上半年實(shí)際增速2.0個(gè)百分點(diǎn)。其中，城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)支出14566，名義增長(zhǎng)16.7%，實(shí)際增長(zhǎng)16.0%;農(nóng)村居民人均消費(fèi)支出7464，名義增長(zhǎng)20.2%，實(shí)際增長(zhǎng)19.7%。

消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，上半年八大類(lèi)消費(fèi)支出兩年平均名義增速全部實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。受上年同期基數(shù)較低影響，教育文化娛樂(lè)支出和其他用品及服務(wù)支出大幅反彈。上半年人均教育文化娛樂(lè)支出增長(zhǎng)68.5%，與2019年上半年相比兩年平均增長(zhǎng)4.1%；人均其他用品及服務(wù)支出增長(zhǎng)33.0%，兩年平均增長(zhǎng)1.4%，呈現(xiàn)顯著的恢復(fù)性反彈態(tài)勢(shì)。其他消費(fèi)支出中，人均食品煙酒支出增長(zhǎng)14.2%，人均衣著支出增長(zhǎng)21.4%，人均居住支出增長(zhǎng)7.5%；人均生活用品及服務(wù)支出增長(zhǎng)15.1%，人均醫(yī)療保健支出增長(zhǎng)19.7%，人均交通通信支出增長(zhǎng)17.5%。2021年上半年，全國(guó)居民恩格爾系數(shù)30.8%，同比下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。

上半年，全國(guó)居民人均服務(wù)性消費(fèi)支出5023，同比增長(zhǎng)29.7%，增速高于居民人均消費(fèi)支出11.7個(gè)百分點(diǎn)；與2019年相比，兩年平均增長(zhǎng)4.8%，兩年平均增速低于居民人均消費(fèi)支出0.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，人均飲食服務(wù)支出受上年同期大幅下降影響，同比增長(zhǎng)72.3%。服務(wù)性消費(fèi)支出占居民消費(fèi)支出比重為43.8%，同比回升3.9個(gè)百分點(diǎn)，但比2019年同期低0.5個(gè)百分點(diǎn)，尚未恢復(fù)到2019年同期增速。

二、食品飲料行業(yè)

（一）行業(yè)進(jìn)入存量博弈階段，消費(fèi)需求多樣化

1.行業(yè)進(jìn)入存量時(shí)期，差異化競(jìng)爭(zhēng)占優(yōu)

食品飲料行業(yè)整體進(jìn)入成熟發(fā)展期。從統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)看，社零食品分項(xiàng)增速已經(jīng)從2017年以前的雙位數(shù)下降到10%以下，行業(yè)整體進(jìn)入成熟發(fā)展期。消費(fèi)增速放緩、結(jié)構(gòu)調(diào)整的原因主要來(lái)自于人口和收入，一方面是人口紅利減弱，主力消費(fèi)群體年齡結(jié)構(gòu)的變化映射出消費(fèi)理念的轉(zhuǎn)變，另一方面是人均收入的提升和中產(chǎn)崛起推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)的總體趨勢(shì)。

食品飲料細(xì)分子行業(yè)呈現(xiàn)出不同的增長(zhǎng)特點(diǎn)。根據(jù)尼爾森零售研究的測(cè)算，中國(guó)食品飲料子行業(yè)的增速分化明顯，其中，即飲茶、包裝水、酸奶的增速較高，而巧克力、果汁和食用油的銷(xiāo)量增速呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。

近些年，食品飲料行業(yè)總量的變化不大，但隨著居民生活水平的提高和飲食觀念的變化，消費(fèi)需求也產(chǎn)生了很大的調(diào)整，健康飲食、網(wǎng)紅餐飲、體驗(yàn)消費(fèi)等等不同的消費(fèi)求和理念不斷涌現(xiàn)，消費(fèi)者變得更加多化和多樣化，不同群體的消費(fèi)者或者不同時(shí)期的消費(fèi)者呈現(xiàn)不一樣的消費(fèi)需求。同時(shí)，隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)能力的提升和生產(chǎn)能力的升級(jí)，生產(chǎn)的效率得到大幅提升，行業(yè)門(mén)檻不斷降低，這也使得行業(yè)加速?gòu)漠a(chǎn)業(yè)側(cè)驅(qū)動(dòng)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變，消費(fèi)者成為市場(chǎng)的主導(dǎo)，具備更強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)，消費(fèi)者偏好和議價(jià)能力不斷推動(dòng)著產(chǎn)業(yè)端發(fā)生變革，消費(fèi)者付費(fèi)意愿和能力的提升也加速了更多新品類(lèi)和新品牌的涌現(xiàn)。

目前，各類(lèi)食品飲料企業(yè)均在進(jìn)行研發(fā)提速迎合當(dāng)前的消費(fèi)市場(chǎng)需求，因此，行業(yè)內(nèi)部開(kāi)始出現(xiàn)分化，像低卡零糖食品、網(wǎng)紅零食等表現(xiàn)較好，傳統(tǒng)的食品飲料增長(zhǎng)疲軟。當(dāng)前，食品飲料的消費(fèi)不僅僅是為了滿足基礎(chǔ)生理需求，消費(fèi)者的需求變得多化，于興趣愛(ài)好和增加美食體驗(yàn)的心理需求已經(jīng)超過(guò)了飽腹、提神，補(bǔ)充能量和營(yíng)養(yǎng)的生理性需求，此外，“休閑減壓、愉悅身心”和“豐富體驗(yàn)、增加生活情趣”也成為主要的消費(fèi)理由。

2.食品工業(yè)快速恢復(fù)，工業(yè)增加值強(qiáng)勢(shì)反彈

從食品飲料整個(gè)行業(yè)來(lái)看，2018-2020年，食品制造業(yè)和酒、飲料和精制茶制造業(yè)的營(yíng)收和利潤(rùn)總額維持中低速的緩慢恢復(fù)，2021年行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯，7月，食品制造業(yè)的累計(jì)營(yíng)業(yè)收入達(dá)到11513億，同比11.5%，酒、飲料和精制茶制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入達(dá)9537.9億，同比16.5%；食品制造業(yè)的利潤(rùn)總額達(dá)到883.5億，同比4.4%，酒、飲料和精制茶制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入達(dá)1624.1億，同比27.3%。

2015-2020年，食品制造業(yè)和酒、飲料和精制茶制造業(yè)的工業(yè)增加值同比增速不斷下降，特別是2020年的疫情使得增速為負(fù)，加速了行業(yè)的下降幅度。2021年，疫情后，整個(gè)行業(yè)快速?gòu)?fù)蘇，食品飲料制造業(yè)的工業(yè)增加值增幅上升明顯，截止7月份，食品制造業(yè)的工業(yè)增加值同比增速為9.1%，酒、飲料和精制茶制造業(yè)的工業(yè)增加值同比增速12.3%，顯示今年行業(yè)強(qiáng)勁的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。

3.疫情后期穩(wěn)步回升，細(xì)分行業(yè)增長(zhǎng)分化

從食品飲料行業(yè)的上市公司情況來(lái)看，細(xì)分行業(yè)恢復(fù)情況不一，2020年度，行業(yè)板塊總營(yíng)業(yè)收入為7832.05億，其中營(yíng)業(yè)收入占比最大的白酒增幅為6.58%。在利潤(rùn)方面，行業(yè)板塊歸母凈利潤(rùn)為1382.82億，白酒的規(guī)模凈利潤(rùn)總額最高，為921.83億，占到行業(yè)總歸母凈利潤(rùn)67%。從歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率來(lái)看，2020年度，增長(zhǎng)幅度最大的是其他酒類(lèi)（546.53%）、食品綜合（84.67%），其次是肉制品（25.37%）和啤酒（22.05%），其中歸母凈利潤(rùn)占比最大的白酒增幅為12.09%。

2020年，疫情對(duì)于食品飲料上市公司的影響有限，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)仍保持一定的增速。2021上半年，營(yíng)業(yè)收入4502.48億，同比增加15.22%，歸母凈利潤(rùn)863.14億，同比增加15.87%。若對(duì)標(biāo)2019年上半年，營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)兩年CAGR分別為14.35、15.43%，顯示食品飲料行業(yè)上市公司在業(yè)務(wù)上的穩(wěn)定性。

（二）品牌是核心競(jìng)爭(zhēng)力，市占率向龍頭集中態(tài)勢(shì)延續(xù)

1.白酒：行業(yè)快速?gòu)?fù)蘇，價(jià)增空間大于量增

2016年至今，中高端白酒產(chǎn)品價(jià)量齊升，中低檔白酒產(chǎn)銷(xiāo)穩(wěn)增。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，白酒行業(yè)進(jìn)入新一輪上升期，生產(chǎn)集中度更加提升，提價(jià)增利趨勢(shì)更加明顯，品牌營(yíng)銷(xiāo)更加風(fēng)行，酒企業(yè)探索新零售更加快速。

根據(jù)中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國(guó)酒業(yè)“十四五”發(fā)展指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》提到，預(yù)計(jì)在“十四五”末的2025年，中國(guó)酒類(lèi)產(chǎn)業(yè)將實(shí)現(xiàn)釀酒總產(chǎn)量7010萬(wàn)千升，同比“十三五”末增長(zhǎng)20.7%，年均遞增3.8%；實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入達(dá)到12130億，同比“十三五”末增長(zhǎng)41.2%，年均遞增7.1%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2600億，同比“十三五”末增長(zhǎng)51.5%，年均遞增8.7%。其中，白酒行業(yè)產(chǎn)量將穩(wěn)定控制在800萬(wàn)千升，比“十三五”末增長(zhǎng)6.7%，年均遞增1.3%；十四五末，白酒行業(yè)銷(xiāo)售收入將達(dá)到8000億，比“十三五”末增長(zhǎng)35.6%，年均遞增6.3%；十四五末，白酒行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2000億，比“十三五”末增長(zhǎng)37.0%，年均遞增6.5%。

2019年白酒行業(yè)利潤(rùn)增速高于收入增速。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2019全年規(guī)模以上白酒企業(yè)1176家，比上年減少269家；全國(guó)規(guī)模以上白酒企業(yè)完成釀酒總產(chǎn)量785.95萬(wàn)千升，同比下降0.76%；累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入、利潤(rùn)總額分別為5617.82、1404.09億，同比增長(zhǎng)8.24、14.54%。

白酒產(chǎn)量和銷(xiāo)量不斷下降。白酒年產(chǎn)量自2016年的高位1358.36萬(wàn)升不斷下降，截止至2020年，年產(chǎn)量已經(jīng)下降到740.70萬(wàn)升，僅為2016時(shí)的54.53%。白酒的銷(xiāo)量自2015年到2019年不斷下降，截止2019年，白酒的銷(xiāo)量已下降至755.5萬(wàn)升。

2020全年，規(guī)模以上白酒企業(yè)累計(jì)完成銷(xiāo)售收入5836.39億，同比增長(zhǎng)3.89%，累積實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1585.4億，同比增長(zhǎng)12.91%。2020年，僅在19家白酒上市公司中，貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒4家企業(yè)營(yíng)收占比達(dá)68.12%，相比2018（63.03%）、2019（64.75%）明顯提升。國(guó)人對(duì)白酒、特別是高端白酒的需求，一方面是傳統(tǒng)飲食文化的積淀，因此這一行業(yè)難以受到新的替代者（如啤酒、葡萄酒等舶來(lái)品）的沖擊，外國(guó)企業(yè)難以進(jìn)入市場(chǎng)，另一方面是待客之道、喜好面子和酒桌文化等傳統(tǒng)文化的影響，高端白酒的需求傾向于穿越周期，具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。

次高端白酒受益于消費(fèi)升級(jí)，潛力巨大。高端白酒的漲幅過(guò)后，次高端白酒有加速跟上的動(dòng)力。300-500價(jià)格帶的次高端白酒性價(jià)比較高，直接受益于消費(fèi)升級(jí)，人均收入的提高、中產(chǎn)崛起和餐飲業(yè)回暖都帶動(dòng)了這一價(jià)格區(qū)間的需求增強(qiáng)，未來(lái)在商務(wù)和婚喜宴等場(chǎng)景的應(yīng)用擴(kuò)展。另外，這一價(jià)格區(qū)間的供給端較為通暢，可以滿足需求端的增長(zhǎng)，形成行業(yè)的良性動(dòng)銷(xiāo)。

2021年H1,白酒表現(xiàn)較好，不同檔次的白酒營(yíng)收都有較大幅度的增長(zhǎng)，其中，二線和三四線的營(yíng)收增速超過(guò)了一線白酒，主要是因?yàn)樯岬镁茦I(yè)、酒鬼酒、山西汾酒和伊力特在一季度的表現(xiàn)超預(yù)期，拉高了同一檔次白酒的漲幅。

2.啤酒：行業(yè)供需穩(wěn)定，龍頭有望迎來(lái)盈利提升

目前，中國(guó)是全球最大的啤酒市場(chǎng)，占全球的25%的消費(fèi)量。2013年，中國(guó)啤酒消費(fèi)量達(dá)到最高位，為539.4億升，市場(chǎng)規(guī)模為703億美，而后，啤酒消費(fèi)品有所下滑，到2018年，中國(guó)的總啤酒市場(chǎng)消費(fèi)量為488.5億升，市場(chǎng)規(guī)模為818億美。盡管中國(guó)啤酒市場(chǎng)規(guī)模龐大，但中國(guó)啤酒人均消費(fèi)量水平并不算高，繼續(xù)保持相對(duì)較低，2017年人均啤酒消費(fèi)量為34升，表明啤酒消費(fèi)量存在巨大增長(zhǎng)潛力。

啤酒行業(yè)產(chǎn)量2019年來(lái)小幅微增，但總量高點(diǎn)已過(guò)。我國(guó)啤酒行業(yè)產(chǎn)量從2014年7月起連續(xù)25個(gè)月同比下降，直到2016年8月增速才轉(zhuǎn)正，之后呈現(xiàn)正負(fù)波動(dòng)態(tài)勢(shì)。2019全年行業(yè)產(chǎn)量為3765萬(wàn)千升，同比增速1.1%；受疫情影響，2020全年行業(yè)產(chǎn)量3411萬(wàn)千升，同比增速-7%。若去掉疫情的短期影響，從行業(yè)年產(chǎn)量的中長(zhǎng)期變化趨勢(shì)來(lái)看，在2013年達(dá)到5,062萬(wàn)千升的高點(diǎn)之后產(chǎn)量持續(xù)下行。2021年1-5月，啤酒產(chǎn)量增速同比18.9%，但同比2019年1-5月，啤酒的產(chǎn)量還是下行狀態(tài)。

2020年，規(guī)模以上啤酒企業(yè)346家，完成釀酒總產(chǎn)量3411.11萬(wàn)千升，同比下降7.04%；完成銷(xiāo)售收入1468.94億，同比下降6.12%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額133.91億，同比增長(zhǎng)0.47%。2020年，A股啤酒上市公司共7家，營(yíng)業(yè)收入達(dá)到552.05億，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為64億，數(shù)量占規(guī)模以上啤酒企業(yè)數(shù)量2.02%，但營(yíng)收占比為37.58%，利潤(rùn)占比達(dá)47.79%。

從人均年消費(fèi)量的國(guó)際比較來(lái)看，我國(guó)啤酒需求量未來(lái)提升的空間不大。根據(jù)巴特哈斯集團(tuán)的數(shù)據(jù)，2011年我國(guó)啤酒消費(fèi)量已經(jīng)達(dá)到4820萬(wàn)千升，人均年消費(fèi)量為35.86升，高于全球27.44升的平均水平，接近韓國(guó)的38.27升，與日本的47.69升有一定差距，與美國(guó)水平相差較大。從消費(fèi)習(xí)慣、飲食結(jié)構(gòu)和人口結(jié)構(gòu)等因素來(lái)看，未來(lái)我國(guó)啤酒消費(fèi)量的提升空間不大。

未來(lái)我國(guó)啤酒行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)在于產(chǎn)銷(xiāo)量穩(wěn)定下的價(jià)格提升和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。在2014年行業(yè)總產(chǎn)量調(diào)整之前，中國(guó)啤酒龍頭企業(yè)采用收購(gòu)、擴(kuò)產(chǎn)等方式爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，主打產(chǎn)品以中低端為主，毛利率普遍低于全球啤酒巨頭。2014-2018年行業(yè)產(chǎn)量經(jīng)歷收縮調(diào)整，中小啤酒企業(yè)退出壓力加大，龍頭企業(yè)開(kāi)始提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、重視利潤(rùn)。歐睿數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)中高端啤酒市場(chǎng)不斷擴(kuò)容，高端啤酒市場(chǎng)份額已經(jīng)從2010年的9.5%上升到2016年的25%。

3.乳品：三四線城市和細(xì)分品類(lèi)增長(zhǎng)可期

近些年，受影響于消費(fèi)增長(zhǎng)放緩，我國(guó)奶牛的飼養(yǎng)數(shù)量不斷下滑，牛奶的產(chǎn)量增長(zhǎng)緩慢。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)，我國(guó)奶牛數(shù)量已經(jīng)從2014-2015年高峰期的8400頭，下降到2020年6150頭，下降幅度達(dá)26.79%。但隨著奶牛養(yǎng)殖行業(yè)技術(shù)的提高，規(guī)模化、標(biāo)準(zhǔn)化和現(xiàn)代化水平不斷提升，使得奶牛產(chǎn)奶效率大幅度提升，牛奶的產(chǎn)量自2016年不斷增加，增速也不斷提高，2020年牛奶產(chǎn)量達(dá)到3440萬(wàn)噸，同比增速7.5%。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)牛奶生產(chǎn)仍舊滿足不了需求，進(jìn)口液態(tài)奶的數(shù)量不斷增加。據(jù)中國(guó)奶業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)液態(tài)奶進(jìn)出口數(shù)量中，液態(tài)奶進(jìn)口數(shù)量為107.19萬(wàn)噸，出口數(shù)量為3萬(wàn)噸，差距不斷拉大，進(jìn)口液態(tài)奶占到我國(guó)牛奶產(chǎn)量的3.12%，是我國(guó)乳制品行業(yè)的重要補(bǔ)充。

近一年，生鮮乳的價(jià)格比較大，2020年7月29日，主產(chǎn)區(qū)生鮮乳的平均價(jià)為3.67/升，而后持續(xù)不斷上漲，截止至2021年8月25日，價(jià)格上漲至4.38/升，上漲幅度達(dá)19.35%。牛奶零售價(jià)變化有波動(dòng)，從去年同期的12.23/升上升至12.51/升，略有升高。

中國(guó)乳制品市場(chǎng)巨大，平穩(wěn)增長(zhǎng)。相對(duì)其他食品飲料子行業(yè)，乳制品的產(chǎn)量2016年達(dá)到頂峰后有所下降，但產(chǎn)量在這兩年有所反彈，2020年的產(chǎn)量達(dá)到2780.4萬(wàn)噸，同比增速為正，達(dá)到2.8%，可見(jiàn)乳制品的剛性需求。疫情后，2021年1-7月，乳制品產(chǎn)量反彈明顯，同比產(chǎn)量破紀(jì)錄達(dá)到1490.1萬(wàn)噸，同比增速達(dá)到16.8%。

一二線城市的乳制品、尤其是常溫液態(tài)奶的滲透率已經(jīng)達(dá)到較高的水平，增速很難有明顯提升；三四城市及以下人均收入和消費(fèi)支出增速均可觀，液態(tài)奶自主消費(fèi)和送禮需求提升，未來(lái)會(huì)成為液態(tài)奶增速的主要支撐。順應(yīng)此趨勢(shì)，主要品牌商如伊利、蒙牛都在積極推動(dòng)渠道下沉。

2020年受影響于新冠疫情，營(yíng)收有所下降，但由于奶制品的保質(zhì)期，很多公司開(kāi)展了打折促銷(xiāo)，導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)下降明顯，2020年，營(yíng)收為1511.03億，同比增速7.7%，歸母凈利潤(rùn)67.81億，同比增速為-16.85%。乳制品上市公司共13家，伊利股份2020年的營(yíng)收占整個(gè)行業(yè)上市公司的64%，居于絕對(duì)的領(lǐng)導(dǎo)地位。2021年上半年，整個(gè)行業(yè)的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)恢復(fù)迅速，上市公司的總營(yíng)收達(dá)到876.16億，同比增速21.40%，歸母凈利潤(rùn)63.50%，同比增速達(dá)到49.36%。

4.調(diào)味品：外出用餐和消費(fèi)升級(jí)打開(kāi)行業(yè)天花板

調(diào)味品行業(yè)的上游行業(yè)是農(nóng)業(yè)及農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)，下游行業(yè)是商品流通行業(yè)、餐飲業(yè)、食品加工業(yè)等。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，調(diào)味品消費(fèi)市場(chǎng)中餐飲、零售（個(gè)人消費(fèi)）、食品工業(yè)占比大約為4：3：3。

調(diào)味品行業(yè)門(mén)檻較低，加上我國(guó)巨大的食品消費(fèi)市場(chǎng)，造就了我國(guó)巨大的調(diào)味品市場(chǎng)，年?duì)I業(yè)收入已經(jīng)超過(guò)3000億。2014-2018年，我國(guó)調(diào)味品行業(yè)產(chǎn)量和銷(xiāo)售收入不斷攀升，2018年，產(chǎn)量達(dá)到1322.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.05,。據(jù)調(diào)味品協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2018年，行業(yè)前百?gòu)?qiáng)企業(yè)銷(xiāo)售收入突破1098億。

目前，調(diào)味品已經(jīng)形成全渠道的銷(xiāo)售體系，但是銷(xiāo)售終端沒(méi)有發(fā)生太大變化，餐飲業(yè)、家庭廚房和食品加工仍然是主要的銷(xiāo)售終端。根據(jù)中國(guó)調(diào)味品協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，調(diào)味品在餐飲業(yè)中銷(xiāo)售的比例越來(lái)越高，已經(jīng)達(dá)到了整個(gè)調(diào)味品產(chǎn)業(yè)的50%，包括品牌調(diào)味品和餐飲定制調(diào)味品兩種類(lèi)型的產(chǎn)品，其次是家庭占比30%，工業(yè)加工占比20%。

2020年，疫情對(duì)于餐飲業(yè)影響巨大，但由于調(diào)味品屬于剛需，行業(yè)的同比增速有所放緩，但上升趨勢(shì)確定，12家上市公司的營(yíng)收為404.85億，同比增速為13.05%，歸母凈利潤(rùn)為88.49億，同比增速下滑至17.67%。2021年上半年，調(diào)味品的增速下滑，營(yíng)收208.04億，同比3.7%，歸母凈利潤(rùn)41.73億，同比-8.23%。

在個(gè)股表現(xiàn)上，2020年，海天味業(yè)表現(xiàn)突出，營(yíng)收227.92億，同比15.13%，歸母凈利潤(rùn)64.03億，同比19.61%，位占行業(yè)第一位，其營(yíng)收占行業(yè)上市公司的56.3%，居于絕對(duì)領(lǐng)頭地位。天味食品2020年的營(yíng)收增速加快，增速為36.9%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均增速，此外，仲景食品的規(guī)模凈利潤(rùn)增速較快，增速為39.65%。

2021年上半年，調(diào)味品上市公司呈現(xiàn)增速疲軟的情況，營(yíng)收達(dá)到208.04億，同比增速為3.7%，歸母凈利潤(rùn)為41.73億，同比增速為-8.23%，不同領(lǐng)域上市公司的發(fā)展有所分化，增速不一，這與企業(yè)在渠道建設(shè)、品牌宣傳和業(yè)務(wù)拓展上的實(shí)力有關(guān)，其中佳隆股份表現(xiàn)突出，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速顯著。

5.軟飲料：步入成熟發(fā)展階段，細(xì)分行業(yè)增速分化

2011-2019年，全球軟飲料行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模逐年低速增長(zhǎng)，速率穩(wěn)定在2%左右。2020年受新冠肺炎疫情的影響，全球軟飲料市場(chǎng)規(guī)模大幅下降，2020年全球軟飲料市場(chǎng)規(guī)模為7700.58億美，同比下降10.6%。目前，我國(guó)已經(jīng)成為全球最大的軟飲料消費(fèi)市場(chǎng)之一，也是規(guī)模最大的軟飲料生產(chǎn)基地之一。

近些年，軟飲料的銷(xiāo)量不斷提升，除2020年受疫情影響，國(guó)內(nèi)軟飲料市場(chǎng)規(guī)模首次出現(xiàn)下滑，根據(jù)歐睿的數(shù)據(jù)顯示，2020年我國(guó)軟飲料市場(chǎng)規(guī)模為5735.49億，同比下降5.3%，相對(duì)于全球市場(chǎng)的大幅萎縮，由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)快速恢復(fù)到正常的經(jīng)濟(jì)生活，其市場(chǎng)規(guī)模下降幅度稍小。2011-2020年，中國(guó)軟飲料銷(xiāo)量逐年上升，但增速慢慢放緩。特別是2020年新冠疫情期間，由于居民居家隔離，大多數(shù)商店關(guān)門(mén)，大部分軟飲料品類(lèi)增長(zhǎng)放緩。2020年中國(guó)軟飲料銷(xiāo)量為884.00億升，同比增長(zhǎng)0.8%。整體來(lái)看，中國(guó)軟飲料市場(chǎng)進(jìn)入緩慢增長(zhǎng)時(shí)期。

隨著居民可支配收入增長(zhǎng)以及消費(fèi)能力和消費(fèi)理念等因素的推動(dòng)，中國(guó)軟飲料市場(chǎng)持續(xù)低速增長(zhǎng)，但其產(chǎn)量受到其他因素的影響，波動(dòng)較大。2016年，軟飲料的產(chǎn)量達(dá)到破紀(jì)錄的18345.24萬(wàn)噸，而后開(kāi)始下滑，到2019年開(kāi)始恢復(fù)正增長(zhǎng)，2020年受影響于新冠疫情，軟飲料產(chǎn)量下降。今年，軟飲料的產(chǎn)量有明顯的恢復(fù)，2021年7月的同比增速達(dá)到10.10%

2020年，我國(guó)軟飲料市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到5735.5億，2015-2020年，市場(chǎng)銷(xiāo)售額的復(fù)合增長(zhǎng)率為3.2%。一直以來(lái)，中國(guó)飲料市場(chǎng)以包裝飲用水、即飲茶飲料和碳酸飲料為主，2020年零售額最大的包裝飲用水的零售額為2158.9億，占比達(dá)到軟飲料市場(chǎng)的37.64%，近五年的增長(zhǎng)率為8.5%，遠(yuǎn)超軟飲料子行業(yè)的復(fù)合增長(zhǎng)率，這也是立足于飲料補(bǔ)水解渴的基本功能，蘊(yùn)含巨大的消費(fèi)群體，但這一行業(yè)門(mén)檻低，競(jìng)爭(zhēng)激烈，已經(jīng)形成相對(duì)優(yōu)劣的競(jìng)爭(zhēng)格局，新品牌很難進(jìn)入。

即飲茶的零售額為1126.3億，占軟飲料市場(chǎng)的19.64%，碳酸飲料的零售額為875.4億，占比15.26%。在其他細(xì)分行業(yè)中，近五年增長(zhǎng)率最高的是即飲咖啡，達(dá)到10.8%，但由于國(guó)人對(duì)于與國(guó)外消費(fèi)習(xí)慣的差異，國(guó)內(nèi)即飲咖啡的市場(chǎng)市場(chǎng)規(guī)模較小，2020年的市場(chǎng)銷(xiāo)售額僅為93.2億，占軟飲料子行業(yè)的1.63%。其次增長(zhǎng)率最高的為能量飲料，近五年市場(chǎng)銷(xiāo)售額的復(fù)合增長(zhǎng)率為9.2%，2020年的市場(chǎng)銷(xiāo)售額達(dá)到447.8億，占軟飲料行業(yè)的7.81%。

6.肉制品：外出用餐和消費(fèi)升級(jí)打開(kāi)行業(yè)天花板

這兩年，由于疫情的影響，肉制品市場(chǎng)波動(dòng)較大。去年，疫情期間的營(yíng)收有所增加，肉制品的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯，營(yíng)業(yè)收入達(dá)到1029.39億，增速達(dá)到29.54%，歸母凈利潤(rùn)為63.81億，歸母凈利潤(rùn)增速為33.36%，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速高于往年前三季度增速。

在第二季度，國(guó)內(nèi)疫情慢慢得到基本控制，到三季度，國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)生活基本恢復(fù)正常，豬肉的屠宰量快速增加，豬肉供給增加，物價(jià)水平也恢復(fù)正常，2020Q3，肉制品的營(yíng)業(yè)收入達(dá)到345.40億，與二季度的345.58億幾乎持平，環(huán)比增速為0%，同比增速下滑至17.88%，但凈利潤(rùn)仍舊上升，Q3歸母凈利潤(rùn)同比增速38.55%，高于往年。2020年，豬肉價(jià)格不斷攀升，肉制品上市公司總營(yíng)收達(dá)到1370.95億，同比21.34%，2021年上半年，歸母凈利潤(rùn)達(dá)到80.72億，同比25.37%。2021年上半年，由于豬肉價(jià)格大幅下降，肉制品行業(yè)上市公司的營(yíng)業(yè)收入為662.21億，同比-3.18%，歸母凈利潤(rùn)為35.41億，同比-11.47%。

2021年，豬肉價(jià)格不斷下降，生鮮豬肉的消費(fèi)增加，肉制品行業(yè)受到明顯影響，上半年的營(yíng)收下降明顯，特別是龍頭企業(yè)雙匯發(fā)展上半年的營(yíng)收下降了4.14%，歸母凈利潤(rùn)下降16.57%。

7.食品綜合：龍頭企業(yè)穩(wěn)健成長(zhǎng)

食品綜合板塊2021年上半年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收629.94億，同比增長(zhǎng)13.12%，歸母凈利潤(rùn)72.82億，同比-15.83%，銷(xiāo)售毛利率33.54%，同比-2.3%，銷(xiāo)售凈利率11.33%，同比增加2.43%。上半年，各子板塊反正態(tài)勢(shì)較好，營(yíng)收增長(zhǎng)，盈利能力相對(duì)穩(wěn)定，受益于產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道建設(shè)，以及新市場(chǎng)開(kāi)拓，龍頭企業(yè)保持了較高的成長(zhǎng)性，未來(lái)的市場(chǎng)份額將會(huì)不斷提升。

2021年上半年，食品綜合細(xì)分行業(yè)中，十大龍頭企業(yè)中休閑食品、大健康和速凍食品居多，休閑食品的的營(yíng)收多，但利潤(rùn)薄，像三只松鼠、良品鋪?zhàn)拥臍w母凈利潤(rùn)較低，反倒大健康和的利潤(rùn)較高。

三、食品飲料行業(yè)在資本市場(chǎng)中的發(fā)展情況

（一）上市公司業(yè)績(jī)占細(xì)分行業(yè)比重較高

截止2021年7月31日，食品飲料行業(yè)共有A股上市公司121家，占整個(gè)A股上市公司約3%，食品飲料行業(yè)上市公司總市值約占A股總市值的7.25%。其中白酒是市值占比最高的子行業(yè)，占食品飲料行業(yè)總市值的比例約為7成。

從營(yíng)收上來(lái)看，2020年A股食品飲料上市公司總營(yíng)收為7796.9億，同比增加7.87%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)總額為1889億，同比增加14.69%。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年，全國(guó)食品工業(yè)規(guī)模以上企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額6206.6億，同比增長(zhǎng)7.2%，高出全部工業(yè)3.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，農(nóng)副食品加工業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2001.2億，同比增長(zhǎng)5.9%；食品制造業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1791.4億，同比增長(zhǎng)6.4%；酒、飲料和精制茶制造業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額2414.0億，同比增長(zhǎng)8.9%。按此計(jì)算，A股食品飲料上市公司2020年?duì)I業(yè)利潤(rùn)占全部食品行業(yè)之比為30.44%，占比相比2019年有所提升。

近幾年，食品飲料企業(yè)IPO數(shù)量受到政策影響較大。2018年受到A股總體IPO過(guò)會(huì)率大幅降低的影響，食品飲料類(lèi)公司新增上市僅2家，2019年食品類(lèi)企業(yè)上市數(shù)量為8家，有較大回升，其中食品綜合達(dá)到5家。2020年2月食品綜合類(lèi)有1家企業(yè)上市，7-9月新上市5家，其中食品綜合、軟飲料各3、1家，10-12月新上市5家，食品綜合、乳品各2家，調(diào)味發(fā)酵品1家；全年上市達(dá)11家。2021年1月食品綜合新上市1家、2月新上軟飲料、食品加工各1家。4月，上市食品加工企業(yè)3家。5月，軟飲料企業(yè)2家。

（二）8月食品飲料相對(duì)A股溢價(jià)下跌

食品飲料板塊絕對(duì)估值處于歷史偏高位置。截至2021年8月31日收盤(pán)，食品飲料行業(yè)動(dòng)態(tài)市盈率為39.04倍（TTM），處于2019年同期以來(lái)的36.80%分位點(diǎn)；全部A股和剔除銀行的A股市盈率水平分別為19.16倍和27.22倍。

2021年8月食品飲料相對(duì)A股溢價(jià)率103.76%，同時(shí)相較2月高點(diǎn)有71.47%回撤。2020年度，食品飲料板塊相對(duì)整體A股溢價(jià)繼8月底達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)（168.24%），9月中下旬略降，11月中上旬有所回升，至12月底超越前期高點(diǎn)，達(dá)到186.42%。2021年8月底SW食品飲料股相對(duì)全部A股溢價(jià)率為103.76%，繼2月10日創(chuàng)新高（175.23%）后回撤幅度71.47%。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示

食品安全的風(fēng)險(xiǎn)、下游需求走弱的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策的風(fēng)險(xiǎn)等。

責(zé)任編輯：任九