五洲特紙主要產品收入負增長 資產負債率較高

近日，衢州五洲特種紙業(yè)股份有限公司向上交所提交了《首次公開發(fā)行股票招股意向書》申報稿，擬公開發(fā)行股票不超過4001萬股，保薦機構為華創(chuàng)證券。

五洲紙業(yè)成立于2008年，屬于造紙和紙制品業(yè)。公司主營業(yè)務為特種紙的研發(fā)、生產和銷售。根據產品下游應用領域不同，可分為生產食品包裝紙、格拉辛紙、描圖紙等，公司生產的產品約90%用于內銷。

從行業(yè)來看，我國造紙行業(yè)進入成熟期。2019年，我國紙及紙板產量東部地區(qū)占比為74.3%，產業(yè)主要分布在東部地區(qū)；從全球市場來看，全球紙和紙板產量地區(qū)分布不均，主要集中在亞洲、歐洲和北美地區(qū)，這三大地區(qū)占全球紙和紙板總產量的比例分別為46%、26%和20%。

這家公司經營情況如何？以下南財AI新聞實驗室為大家扒一扒。

受木漿采購價格下降影響，主業(yè)食品包裝紙收入為負增長

據公司招股書披露的最新數據顯示，2020年上半年，五洲特紙實現收入11.54億，扣非凈利潤為1.5億。從往年數據看，2019年，公司實現收入23.76億，同比增長10.56%，較2018年15.48%的增速有所下降，同期，扣非凈利潤為1.75億，同比增長29.57%，2018年同比下降17.85%。公司的收入增長來自哪里？

按銷售地區(qū)的收入來看，報告期內，公司紙制產品主要以內銷為主，報告期內，公司90%左右的收入來自內銷，10%左右的收入來自外銷。

分業(yè)務看，報告期內，公司主要以銷售食品包裝紙、格拉辛紙，以及描圖紙為主。其中，食品包裝紙的收入占比最大，均值為70%左右，其次為格拉辛紙，占比為26%左右，描圖紙占比3%左右。

細分業(yè)務看，五洲特紙的食品包裝紙根據終端產品要求的紙質規(guī)格，可分為紙杯紙、面碗紙、餐盒紙等不同種類，主要應用于休閑食品、快消品、餐飲等的包裝。2019年，該業(yè)務實現收入15.8億，同比下降3.46%，公司在招股書中解釋，這主要系主要原材料木漿采購價格較2018年下降13.09%，使得公司食品包裝紙銷售價格較2018年下降8.13%。

格拉辛紙，即標簽離型紙，常被用于生產酒水、醫(yī)藥、零售等行業(yè)包裝標簽和物流標簽。2019年，格拉辛紙實現收入7.04億，同比大增74.15%，較2018年提升幅度較大。公司在招股書中解釋，由于公司江西五星格拉辛紙生產線投產，2019年格拉辛紙銷量較2018年上升98.84%，導致2019年公司格拉辛紙銷售額較上年增長明顯。

描圖紙，最初用于工程制圖、曬圖，現廣泛應用于印刷、出版期刊雜志的扉頁、服裝的廣告吊牌、藝術用紙和高檔日用品的外包裝等領域。2019年，描圖紙實現收入8648萬，同比增長33.43%，較2018年上升明顯。公司解釋，由于國內具備描圖紙生產制造能力的企業(yè)較少，個別生產廠商退出市場，因此公司描圖紙的收入增長明顯。

格拉辛紙因產品線較新，產能利用率不足，毛利率下降

看完收入，再來看公司的毛利率情況。報告期內，公司的主營業(yè)務毛利率分別為20.12%、16.88%、19%和26.23%。2020年上半年，公司毛利率上升明顯，公司解釋，這主要是食品包裝紙和格拉辛紙毛利率提高所致。跟同行可比公司(太陽紙業(yè)、宜賓紙業(yè)、仙鶴股份、民豐特紙、恒豐紙業(yè)、冠豪高新、齊峰新材)相比，公司的毛利率水平在2018年和2019年略低于同行，2020年上半年反超同行。

先來看公司分銷售地區(qū)的毛利率情況。由上圖可以看到，在2017年和2018年，公司的內銷毛利率高于外銷毛利率，到了2019年和2020年上半年，公司的外銷毛利率高于內銷毛利率。公司在招股書中解釋，2017年和2018年，公司的外銷毛利率略低于內銷毛利率，主要為公司為開拓境外市場，境外產品的銷售單價略低于境內產品銷售單價。

再來看分業(yè)務的毛利率情況。2017年至2019年，食品包裝紙的毛利率整體較為穩(wěn)定；格拉辛毛利率整體為下降趨勢，公司表示主要是由于江西五星格拉辛紙生產線于2019年上半年投產，尚未滿負荷生產，產品單位成本較高，產能利用率較低導致；而描圖紙的毛利率呈上升趨勢，則是因為報告期內個別生產廠商因種種原因退出市場，剩余描圖紙生產企業(yè)議價能力增強。

以上為公司利潤表反映的經營情況。除此之外，公司還有哪些風險值得投資者關注？

首先為供應商集中度較高的風險。報告期內，五洲特紙的進口木漿主要采購自UPM、Stora Enso、國際紙業(yè)（香港）、冠宇貿易、CNG等全球知名木漿供應商。報告期內，公司向上述五家供應商采購金額合計占業(yè)務采購總額的比例分別為35.75%、29.83%、29.96%、34.56%。由于木漿進口業(yè)務及價格受到國際政治、經濟形勢、匯率變化等多種因素的影響，采購數量及價格的不確定性可能會給發(fā)行人生產經營帶來不利影響。

其次為償債風險。報告期內，公司的融資渠道較窄，主要依靠銀行借款。截至2020年6月末，公司的資產負債率為57.40%，流動比率為0.96，速動比率為0.70，公司資產負債率較高、流動比率和速動比率較低，面臨一定的償債風險。

最后，公司還曾因實際產量超過核定產能而受到處罰。報告期內，五洲特紙和浙江五星由于對生產線進行技改升級但未及時履行備案、環(huán)評等程序，導致存在實際產量超過核定產能的情形。

責任編輯：王磊