浙商證券發(fā)布投資研究報(bào)告，評(píng)級(jí): 買入。
太陽(yáng)紙業(yè)上半年業(yè)績(jī)同比下滑，但二季度出現(xiàn)改善
公司上半年業(yè)績(jī)出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)，主要受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，噸紙盈利下滑所致。但二季度公司的毛利率較一季度環(huán)比提升4.1個(gè)百分點(diǎn)，公司二季度盈利能力提升主要原因在于：雙膠紙二季度均價(jià)較一季度環(huán)比上升大致5%，銅版紙二季度均價(jià)環(huán)比大致上升4%-5%，然而槳價(jià)二季度價(jià)格較一季度環(huán)比仍下滑大致10%。此長(zhǎng)彼消令太陽(yáng)紙業(yè)二季度的盈利能力出現(xiàn)積極改善。
國(guó)內(nèi)文化紙行業(yè)本身集中度較高，經(jīng)歷了2016-2017年的供給側(cè)改革之后，集中度進(jìn)一步上升，與此同時(shí)，文化紙消費(fèi)屬性較強(qiáng)，工業(yè)屬性較弱的特征令其在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳的背景下，與槳價(jià)走勢(shì)出現(xiàn)了一定背離。鑒于國(guó)內(nèi)三大港口木漿庫(kù)存依然處于偏高的位置，我們認(rèn)為三、四季度文化紙的盈利能力有望較二季度繼續(xù)改善�？紤]到太陽(yáng)紙業(yè)在2018年四個(gè)季度的盈利能力連續(xù)環(huán)比降低，因此我們認(rèn)為下半年太陽(yáng)紙業(yè)的凈利潤(rùn)同比增速將大概率較上半年出現(xiàn)顯著改善。
海外擴(kuò)張，國(guó)內(nèi)一帶一路，助力打通林漿紙一體化
公司目前已經(jīng)在老撾形成了林、槳環(huán)節(jié)的一體化，擁有30萬(wàn)噸溶解漿的產(chǎn)能，與此同時(shí)，在老撾積極建設(shè)箱板瓦楞紙，以及廢紙漿項(xiàng)目，解決國(guó)內(nèi)本土發(fā)展箱板瓦楞紙將逐漸受制于中國(guó)垃圾禁令的影響。在建的120萬(wàn)噸造紙項(xiàng)目中，40萬(wàn)噸再生纖維漿板生產(chǎn)線已于2019年6月份試生產(chǎn)，余下的兩條40萬(wàn)噸箱板紙生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)將于2021年上半年陸續(xù)投產(chǎn)。上半年公司繼老撾項(xiàng)目之后，以自有資金5億
，在廣西北海市鐵山港區(qū)投建林漿紙一體化項(xiàng)目，公司持續(xù)在上游領(lǐng)域發(fā)力。我們認(rèn)為隨著老撾項(xiàng)目以及廣西北海項(xiàng)目的發(fā)展，公司在上游林、槳領(lǐng)域的自給率將顯著提升，助力公司持續(xù)增長(zhǎng)。
基本面改善有望持續(xù)，給予買入評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)2019-2020年公司的凈利潤(rùn)未20.6億（同比下滑8%）和24.2億，對(duì)應(yīng)2019-2020年EPS分別為0.79和0.94，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為9.5和8倍，當(dāng)前公司的PB為1.47倍，均低于歷史均值，鑒于公司的基本面自二季度起，有望連續(xù)環(huán)比改善，我們給予買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行。
責(zé)任編輯：張偉
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