從2009年至2018年,10年時間,山鷹紙業(yè)的營收從26.94億一路上漲至243.67億,增長了約8倍,凈利潤更是從6,676.16萬增長到34.37億,取得了驚人的50倍增長。而2017年以來,公司的業(yè)績更是靚麗。
但是,公司在二級市場的表現(xiàn)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到業(yè)績的兇猛程度:以2019年3月20日4.02/股的收盤價計算,公司的總市值約為184億,市盈率約為5.75倍。為什么有著優(yōu)秀業(yè)績的山鷹紙業(yè)卻不被投資者看好?影響股價的因素很多,當(dāng)然也不在我們的討論范圍,本文將主要從財報角度來對山鷹紙業(yè)進(jìn)行解讀。
行業(yè)因素
從2016年下半年,紙價開始上行,龍頭企業(yè)進(jìn)入高盈利期。紙價的上漲有多因素的影響,造紙行業(yè)的長周期性,環(huán)保政策及網(wǎng)購的興起,原料價值走高的價格傳導(dǎo),供需關(guān)系的變化等。
2016年以來,公司原紙平均銷售單價開始上漲。到2018年,公司原紙銷售單價已上漲至4,036.65/噸。
通過對比公司對應(yīng)的原紙銷售毛利率,可以推斷,雖然作為主要原材料的廢紙漿價格總體也在上揚,但公司原紙的平均售價增速要快于其成本端的增幅,最終使盈利能力出現(xiàn)了較大的提升。
并購助推增長
2013年,公司完成了對吉安集團(tuán)的兼并重組,當(dāng)年生產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)大,造紙生產(chǎn)能力大幅提高,當(dāng)年營收同比增長了57.81%,凈利潤同比增長了244.47%。
2017年以來,公司進(jìn)行了多起大手筆收購,包括2017年以約20億收購北歐紙業(yè)100%的股權(quán),增加商譽16.61億,2018年1月以19億完成對聯(lián)盛紙業(yè)100%股權(quán)的收購,增加商譽14.19億,2018年7月以3.05億成功收購WPT及其子公司100%的股權(quán),增加商譽2.38億,2018年9月以1.09億收購鳳凰紙業(yè)100%股權(quán)。
2018年,公司所收購的子公司聯(lián)盛紙業(yè)及北歐紙業(yè)對公司業(yè)績起到了積極影響。2018年,聯(lián)盛紙業(yè)的營收及凈利潤分別為32.40億、4.00億,北歐紙業(yè)的營收及凈利潤分別為23.05億、2.45億。
2018年,這兩家子公司的營收已占到合并口徑營收總額的22.75%。
公司2017年以來的外延并購,無疑是公司增長的一個重要原因。
另外,截至2018年12月31日,公司商譽賬面價值為33.29億,占總資產(chǎn)的9.27%,高溢價收購帶來的商譽減值風(fēng)險也隱藏其中。
運用會計估計增加利潤
會計估計向來是上市公司“盈余管理”的利器,山鷹紙業(yè)在這方面也頗有“建樹”。
2016年及2018年,公司分別公布過兩次與會計估計變更有關(guān)的公告,涉及對固定資產(chǎn)折舊年限及應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備的會計估計變更。
2016年,公司對機(jī)器設(shè)備類別中的造紙及相關(guān)設(shè)備預(yù)計使用年限進(jìn)行重新確定,其中設(shè)備性能先進(jìn)性較高的5條造紙生產(chǎn)線(PM3、PM5、PM6、PM13和PM15)由調(diào)整前的15年折舊年限調(diào)整為25年,設(shè)備性能先進(jìn)性較5條造紙生產(chǎn)線相對較低的其他造紙生產(chǎn)線和相關(guān)設(shè)備折舊年限則調(diào)整為20年,該會計估計變更從2017年1月1日起執(zhí)行。
公司認(rèn)為,與國外優(yōu)秀的同行業(yè)公司相比,公司造紙機(jī)器設(shè)備的折舊年限總體偏短,無法體現(xiàn)公司接軌國際先進(jìn)造紙企業(yè)的管理理念,對相關(guān)固定資產(chǎn)折舊年限的調(diào)整是為合理反映公司固定資產(chǎn)實際可使用狀況。
據(jù)公司測算,預(yù)計將因此增加2017年度凈利潤2.29億。
2018年,公司對應(yīng)收賬款壞賬計提政策進(jìn)行重新確定。其中,1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款壞賬計提比例由6%變更為3%,1-2年的應(yīng)收賬款壞賬計提比例由10%變更為20%,該會計估計變更從2018年1月1日起執(zhí)行。
公司認(rèn)為,隨著國家環(huán)保政策趨嚴(yán),造紙行業(yè)集中程度提高,公司作為造紙行業(yè)知名企業(yè),在銷售談判中話語權(quán)進(jìn)一步提升。同時,公司近年逐步分事業(yè)部對產(chǎn)品銷售和收款進(jìn)行統(tǒng)一管理,應(yīng)收賬款回款效率得到提高。
公司在2017年進(jìn)行一系列產(chǎn)業(yè)并購后,信譽優(yōu)質(zhì)客戶進(jìn)一步增加。這次變更后能更加公允地反映公司資產(chǎn)的真實狀況,提高會計信息質(zhì)量。
根據(jù)公司公告說明,以公司截至2017年12月31日應(yīng)收賬款壞賬進(jìn)行測算,預(yù)計將增加2018年度利潤總額5,597.58萬。
以上兩項會計估計,雖然不是公司業(yè)績增長的最主要原因,但也從一個側(cè)面說明公司管理的某些改變。
責(zé)任編輯:葛鴻燕
校對:葛鴻燕
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